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南京化纤:粘胶化纤业务业绩好转 期待“双主业”成功

发布时间:2009-07-24    研究机构:南京证券

事件:2009 年7 月22 日,实地调研南京化纤(600889)(600889),与上市公司董秘等就公司粘胶纤维价格现状、后期运行趋势、公司粘胶纤维在建项目进展情况以及公司房地产业务进行了重点探讨,形成如下调研结论。

调研要点:

粘胶化纤产品价格上涨,毛利率恢复

一季度以来,随着纺织服装提振内需效果的显现,纺织出口形势环比好转,市场信心逐渐恢复,纺织服装行业已出现企稳复苏迹象。公司作为纺织服装上游的粘胶行业的领先者,率先受益于纺织服装行业的复苏。

自 2008 年底到2009 年1-2 月,以粘胶纤维中的粘胶短纤为例,我们跟踪的盛泽市场价格大致在11450 元-12650 元/吨区间,根据我们对粘胶短纤的成本测算,我们认为其完全成本大致在12000-12500 元/吨之间,因此粘胶短纤行业全行业都陷入亏损局面。3 月份,粘胶短纤价格维持在成本线上稍有赢利,而从2009 年4 月下旬,粘胶短纤的价格突然开始走强,开始突破13500 元/吨。

5-6 月进一步走强到15000-16000 元/吨。根据与公司董秘的交流和我们对行业的理解,我们认为2009 年粘胶短纤的平均价格将可能保持在14000 元/吨左右,如果以此计算,粘胶短纤的毛利率大致将维持在12%-15%左右,虽然与2007年行业盈利高峰的毛利率20-30%有一定的距离,但二季度主营业务好转确是不争的事实。

2009 年7 月16 日,山东海龙公布半年报,山东海龙表示3 月份以来由于产品量价齐升,上半年公司实现净利润2,577.67 万元。从山东海龙分产品的毛利率来看,粘胶短纤的上半年毛利率为15%。我们认为,由于主营产品的类似性,南京化纤的产品毛利率大致应该相仿。

虽然粘胶长丝产品表现不如短纤抢眼,但根据我们的测算,长丝产品应该对公司有正的毛利贡献。

公司搬迁工程项目进展顺利,2010 年产能大举扩张。

因南京城市总体布局规划,南京化纤须将位于市区内的老厂生产能力将异地搬迁。2007 年底,南京化纤开始实施搬迁。根据我们的了解,公司一部分产能将搬迁到南京六合红山精细化工园,一部分搬迁到江苏盐城的大丰,在搬迁的过程中,将对部分产品进行扩能改造。最终形成的产能是:粘胶长丝20000 吨/年,短纤6 万吨/年,棉浆粕6 万吨/年。

截止到2009 年7 月,搬迁工作进顺利,目前搬迁项目中长丝与浆粕都在进行试生产。而短纤项目也将在不久进行试生产。根据我们对粘胶化纤生产工艺的了解,我们认为到2009 年底,上述项目将完成工艺优化,正式结束试生产。

2010 年,南京化纤的主要产品的生产能力将比2009 年翻一番。另外,公司参股公司兰精(南京)公司正在进行6 万吨差别化短纤扩能,最终将形成12 万吨产能。

首个房地产项目具有成本优势,房地产业务将成第二主业

2008 年8 月南京化纤股份有限公司的燕子矶厂区(老厂区),由达来房地产、华纺房地产和南京金羚纸业公司三家公司组成的一个联合竞买人,并顺利地以底价13 亿元成交。根据土地出让要求,该地块容积率不小于1.6,90 平方米以下的套型面积不小于45%。该地块南临迈化路,西临十里长沟,总面积为325528.7 平方米。

2008 年10 月,南京化纤董事会同意公司及控股子公司南京金羚纸业有限公司与南京华纺房地产开发有限公司共同以现金方式出资,发起设立南京金羚房地产开发有限公司。 南京金羚房地产开发有限公司的注册资本为 10,000 万元;其中:股份公司出资 4,900 万元,占其注册资本的 49%;南京金羚纸业有限公司出资 2,100 万元,占其注册资本的21%;南京华纺房地产开发有限公司出资3,000万元,占其注册资本的30%。

2009 年4 月,南京金羚房地产开发有限公司正式开发南京原厂区地块。根据容积率的要求,该地块的建筑总面积大致为52 万平方米。该项目共分3 期开发,一期开发建筑面积大致为20 万平方米。我们查阅了土地拍卖的相关规定,我们认为该项目高层建筑的可能性很小,应该为多层住宅楼和小高层。根据房地产开发周期的计算,我们认为一期工程可能会在2009 年底开始预售,2010 年年底完成竣工结算。

根据我们从南京房地产网得到的信息,目前附近在卖的楼盘是南京栖霞房地产开发有限公司开发的阳光雅居项目,目前价格大致在6300 元/平方米。我们保守预计毛利率大致在20%左右,公司按照权益计算的毛利大致1.7 个亿左右,如果一期项目全部在2010 年结算,将为公司带来非常好的收益。

2009 年6 月,与燕子矶地块同属南京栖霞区二类地块的和燕路498 号地块经过41 轮争夺,最终被南京凯润房地产开发有限公司以4.04 亿元竞得,楼面地价高达3384 元/平米。与公司燕子矶地块楼面地价2500 元/平方米相比,高出近900元/平米,我们认为,土地成本优势将有助于公司燕子矶地块项目的成功。

根据我们与公司的交流,如果公司首个房地产项目成功,公司将继续保留南京金羚房地产开发有限公司作为公司房地产开发平台,房地产业务将成为公司的第二主业,背靠南京轻纺产业集团,我们认为公司房地产业务成功的可能性较大。

盈利预测与投资评级

我们预计国内粘胶短纤价格09 全年均价在1.4 万元/吨左右,粘胶长丝的价格3.0 万元/吨左右,棉浆粕的价格在7800 元/吨左右。我们假设公司自来水厂的日供水能力为15 万吨,根据我们的盈利预测模型,我们预计公司09 年EPS 大致在0.50 元左右(扣除土地补偿收益大致为为0.10 元左右),2010 年EPS 为0.51元左右。

截止到09 年07 月23 日,化学纤维中粘胶纤维类上市公司加权平均市净率为3.96 倍,公司为2.90 倍,估值比行业内平均水平低。由于公司2010 年房地产收入将占收入的半壁江山,我们利用分部对其进行估值,我们给予房地产业务25 倍PE,粘胶纤维相关业务20 倍PE ,我们认为公司合理价格为11.75 元/股,较目前价格还有30%的上涨幅度,鉴于公司粘胶纤维业务好转和房地产业务成功可能性较大,我们给予公司“推荐”的投资评级。

公司的投资风险在于粘胶纤维产能大量扩张带来价格下行以及房地产业务销售不顺利致使公司业绩不达标。

申请时请注明股票名称