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南京化纤:粘胶“扬长避短”,房地产、自来水业务进入收获期

发布时间:2012-04-19    研究机构:天相投资

公司是主营产品包括粘胶短纤和粘胶长丝,公司目前具有年产6万吨/年粘胶短纤和2万吨/年粘胶长丝的产能,另外,拥有控股30%的子公司兰精(南京)纤维公司4.05万吨/年的权益产能。

2011年,公司实现营业收入15.01亿元,同比增长49.51%;营业利润5512.17万元,同比增长18.50%;归属母公司所有者净利润1534.37万元,同比减少85.24%;基本每股收益0.050元。本年度公司拟不进行利润分配和股本转增。

粘胶行业景气下行,举步艰难,公司“扬长避短”。2011年,受欧美债务危机和国内宏观调控等因素影响,粘胶纤维产品市场需求严重萎缩,价格跌幅巨大。粘胶短纤价格从年初的2.85万元/吨跌至三季度末的1.55万元/吨,年末缓慢回升到1.62万元/吨附近,累计跌幅达43.16%;粘胶长丝价格年初为5万元/吨,最低时价格跌破4万元/吨,年末反弹到4.2万元/吨附近,累计跌幅逾16%;而粘胶纤维生产成本中的能源价格一直居高不下,还要消化前期高价原材料库存,粘胶纤维企业经营十分困难。公司“扬长避短”,一方面使长丝产品的附加值提升了8%以上,另一方面积极拓展国际市场,长丝产品出口同比增长105.78%。2011年公司生产粘胶纤维3.49万吨,其中,粘胶长丝1.47万吨,粘胶短纤维2.03万吨;粘胶长丝收入5.45亿元,同比增加17.49%;粘胶短纤收入3.41亿元,同比减少18.28%。

自来水业务拓展顺利。公司利用自来水厂既有产能,积极拓展新用户,更新供水管网,加强收费管理工作,实现外供水收入5957.91万元,同比增长78.54%。

房地产业务进入收获期。"乐居雅花园"项目至2011年第二季度末,一期工程12万平方米商品房基本被认购;自2011年6月起,该项目陆续领取竣工验收备案表,进入履约交房阶段;2011年末已实际交付商品房528套,建筑面积5.03万平方米,确认销售收入39,986.47万元,实现利润8,055.02万元,贡献本公司净利润4,287.44万元。2011年4月,"乐居雅花园"项目二期工程的开工手续全部齐备,16万平方米商品房正式开工建设,预计2012年6月房屋主体封顶。公司房地产业务进入收获期。

公司未来业务前景预判。对于粘胶板块,我们对2012年下游的行情预判为“前低后高”,对粘胶品种仍持“扬长避短”的观点,粘胶长丝的防御性高于粘胶短纤,公司粘胶短纤的盈利能力在2012年能否恢复将会对公司的业绩影响巨大。我们认为公司2012年的粘胶业务收入增量除了价格修复之外,还取决于新增量:预计粘胶长丝5000吨/年连续纺工程6月可试生产,年底达产;粘胶短纤生产系统“6改8”技改项目预计第二季度完工。

对于自来水业务,我们仍未新客户的开拓还有一定空间。对于房地产业务,我们认为虽然房地产调控力度目前比较紧,但考虑到其地理位置和一期销售情况,我们对今年6月份即将封顶的二期工程项目的销售比较有信心。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.29元和0.33元,按昨日股票收盘价6.05元测算,对应的动态市盈率分别为21倍和18倍,和目前行业动态市盈率相当,暂时维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。(1)原材料及产品价格波动风险;(2)房地产业务风险;(3)资产负债率过高风险。

申请时请注明股票名称